fanxiaonan 2007-1-26 16:45
市盈率多高才算合理(zt)
2001年08月19日
市盈率多高才算合理
上海新兰德 陈全胜
受A股市场走势疲软的影响，B股市场未能承接上周走出持续反弹行情。B股市场作为一个小市值市场，因功能定位问题尚不明确，其走势一直表现为典型的政策市。当政策消息处于真空期时，市场人气变化将主导B股市场的运行方向。从这一点上来讲，市场人气对B股市场尤为重要，它往往会造成B股市场出现暴涨暴跌的局面。B股市场尽管自6月份回调以来累计最大跌幅近50％，但当底部在130点一线探明之后并未走出持续回升行情。目前看来，A股市场持续疲态是制约B股市场反弹的主要因素。因为近期诸多媒体都为A股市场是否存在泡沫问题争论不休，管理层现在也担心中国入世后，超高市盈率难望长期持续下去。但问题是中国股市的市盈率标准究竟多高才算合理？在国内生产总值增长率仍保持在7％－8％的前提背景下，合理的市盈率水平是25倍？还是40倍亦或60倍？我们认为，中国股市的市盈率合理水平最终由国内市场来决定。
事实上，就市场平均市盈率水平而言，中国股市的总体市盈率水平与国外成熟股市相比，两者之间不具有可比性。因为中国上市公司的股权结构复杂且不规范，国家股和法人股就占总股本的2／3左右，且均为不流通股本；而国外成熟股市的上市公司，其国家股比重微乎其微，法人股尽管占上市公司的绝大部分，但均为流通股本。由于流通股和不流通股在价格定位上肯定是不一样的，所以在计算市场总体市盈率水平时就会出现很大的偏差。例如某上市公司的总股本为1亿股，其中流通股为1／3亿股，不流通股为2／3亿股，流通股的市价为10元，上年度每股收益为0．25 元，则按照我国现行的市盈率计算方法，其市盈率＝市价总值／税后利润＝（10元×1亿股）／（0．25元×1亿股）＝40倍。如按照国外的计算标准，市价总值应修正为流通股市价总值和非流通股市价总值两者之和，若按一级市场发行价（如按20倍市盈率定价，其发行价为5元）作为非流通股市价的话，则其市盈率＝（流通股市价总值＋非流通股市价总值）／税后利润总额＝（10元×1／3亿股＋5元×2／3亿股）／（0．25元×1亿股）＝26．7倍。很显然，因对市价总值看法上的不一致，造成由两种计算方法得出的市盈率水平相差甚远。即按照国际标准计算，某上市公司的实际市盈率应为26．7倍，而不是40倍，其降幅达33％。由此推断，目前上海A股市场的平均市盈率为44倍，那么按照国际标准的算法，其实际市盈率仅为29．5倍。应该说，这一市盈率水平对于一个年 GDP增长率达7％－8％的新兴股市而言不算太高。
另外，中国股市市盈率高还与上市公司规模普遍偏小有关。因供求关系和投资者偏好缘故，小市值股票一般定价偏高，从而影响到整体市盈率水平也较高。如近日上市的中石化一只股票即可将上海A股市场的市盈率降低10％。由此可见，中国股市并非像外界所言的那样存在太大的泡沫，如果说存在泡沫的话也是由于国有股和法人股不流通造成的，而并非投资者的过错。
《国际金融报》 (2001年08月19日第一版)
很久以前的文章，但是从市盈率计算方法的不同，可以看出罗杰斯说的中国的股票市盈率高，原来是有差别的。