phoenix 2007-1-12 00:00
1月11日：关键变量仍未改变
[color=Blue]基金经理：陈实；报告日期：2007年1月11日；第1275期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；2001年空仓观望，2002年3月15日重新启动；股票市值：448.96万元；资金余额：70.85万元；总值：519.81万元；总收益率：419.81%。
持仓品种：（1）歌华有线6.5万股，买价11.60元；（2）中国重汽3万股，买价9.63元；（3）赣粤高速5万股，买价6.69元；（4）中华企业5万股，买价7.29元；（5）泛海建设3万股，买价13.39元；（6）S深发展3万股，买价13.23元。
在周四的行情中，沪深指数同步出现了下跌，盘中有很多股票的走势可以说是“晚节不保”，被尾盘市场的小幅跳水拉动而出现了下跌。再结合当天市场达到1200亿元以上的天量来看，似乎中期头部正在形成之中。那么我们应该怎样来判断当前的市场？
我们认为，能够影响当前市场短期走势关键变量有四个：全市场的估值水平、资金供求关系、制度/政策性因素（当前最关键的是股指期货的推出）、周边市场走势影响。
先看估值。截止本周四收盘，全市场A股按06年的业绩计算为30倍PE，沪深300指数样本股06年动态PE为27倍，而以07年业绩计算（我们假设前提为在宏观经济保持稳定增长、上市公司股权激励及整体上市等制度性变革、上游原材料价格尤其是原油价格下降，令市场重点公司保持20%的盈利增长），则07年沪深300指数样本股的动态PE为22.5倍。这样的估值水平较成熟市场及大部分的新兴市场估值水平要高，但在中国经济持续高速增长的背景下来考虑，有其合理性。我们认为，这样的估值水平表明当前市场即使具有泡沫，也并不严重。
再看资金供求。尽管前不久央行上调了存款准备金率，以收紧流动性，但当前市场流动性泛滥的现象仍然严重。我们认为，仅仅依靠上调存款准备金率已不足以控制市场流动性，而未来央行加息则将是大概率事件。问题的关键在于，央行何时加息？目前市场传言央行将在近期加息，但我们认为可能性并不大：1）刚刚上调了存款准备金率，马上又出加息不合时宜；2）央行加息的举动一般来说会是在市场“出其不意”之时，事先毫无征兆，而本次市场已经开始流传央行即将加息了，则可以反证出加息的可能性不大。
再说股指期货推出时间。目前而言，我们尚看不到股指期货在短期内即将推出的可能性。我们认为股指期货在3月份推出的可能性较大。
最后再谈周边市场的走势波动。不可否认，港股尤其是国企指数的波动，将对A股市场产生短期影响，但港股的回调将不太可能导致市场出现深幅下跌。
从这几点来看，我们认为短期内影响市场的关键变量没有出现改变，大盘的走势还是能够值得期待。当然，目前最理由的走势是，大盘在指标股的调整下出现回落，而绩优股在年报披露前后展开上涨，这样市场的整体估值水平将维持不变甚至略有下降，而市场的调整局部产生，在股指期货推出后再度展开牛市行情。[/color]