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[文国庆]1月4日：博弈在更高层次上展开

[size=2]今日A股市场冲高回落，成交放出天量。接近5%的换手率，表明市场分歧在加大。

    从换手率水平看，有点偏大但还不算太大，市场可能出现较大调整，但还不一定形成中级调整。我们与其关注市场的下跌趋势，预期它的回落空间，还不如关注这种运行中体现出来的博弈关系。

    应当说，近期市场加速上涨，主要是来自工行、中行的杠杆效应，而两行的突兀表现，可能来自境内外资金的高层次博弈。我们注意到，在近期两行A股暴涨的过程中，A股和H股的走势出现了明显的异动。12月以前这两只股票的A股和H股的价格接近，运行方向和波动幅度大致相同，但在12月份却出现了明显的变化。12月工行和中行的A股分别上涨了62%和49%，而对应的H股分别上涨了22%和10%，前者的涨幅是后者的3-5倍。

    显然，在境内外市场日益接轨的大趋势下，用正常的思维逻辑是无法解释两行股票这种异动的，如果从机构博弈的角度分析，我们也许会找到答案——那就是为了争夺股指期货的控制权。

    近一年来，A股市场一直追随香港市场运行，逐步成为港股的影子市场，这让境内的大型机构和管理层看着颇为不快。若仅仅是单纯的股票现货市场也就罢了，问题是境内马上要推出股指期货以及一系列的衍生品。显然，大型机构要进行风险对冲就必须对现货市场价格具有相对的主导权，否则在衍生品交易中会处于完全被动的地位。从我国市场的结构看，中行和工行是控制指数的最有力杠杆。尽管从目前的流通市值看，招商银行远远大于两行的流通市值，但是当实行全流通以后，这种关系会出现根本性逆转。

    我们可以设想，将来即使实行了全流通，两行的国有股也只是理论上的全流通而实际上处于锁定状态，而境内资金自要控制了少部分流通股，就可以控制指数的走势——境内机构可以借助虚假的全流通，利用这些指标股的杠杆作用，操控市场的走势。所以，近期两行的彪悍走势，既不是谁突然发现了他们的投资价值，也不是机构们学雷锋做“爱的奉献”，而是对股指操控权的一种争夺。

    经过最近的大幅飙升和巨量换手，我想两行已经基本上被控盘了，所以进行持续的回落整理，也在情理之中。应当说最近市场的大幅上涨可能是境内外资金争夺操纵权的衍生效应，而市场因此产生的跟风行为可能是一种思维的错位，因此而进行的所谓类比性定价也有点指鹿为马的味道。从这个意义上说，我们不应该因为两行的飙升就对市场信心爆棚，也没有必要因为随后的指数下跌而惊慌失措——更不能因为机构之间的指数博弈而影响我们对具体股票的价值判断。

    我认为，未来的A股市场将进行境内外资金的一场超级博弈，近期两行的控制权之争也仅仅是开了一个头。[/size]

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