【蕴】 2007-1-4 12:28
[文国庆]2007年1月1日：迎接伟大的泡沫时代！
[size=2][font=黑体][font=仿宋_GB2312][color=blue] 在银行股的持续飙升中2006年的股市行情画上了句号。这一年的股市行情给投资者带来的是欢声、惊异和喜悦，也会带来些许的迷茫。看到第四季度上证指数直刺蓝天、喷薄而出的时候，回想各大机构年初的投资策略报告，不禁哑然失笑——往年预测市场八九不离十的它们这一次的预测几乎是谬之千里！
1300点不是中枢，1500点何来顶部，1800点没有阻力，2100点企算高位？随着一个个阵地的攻陷，一个个纪录的诞生，你会发现市场的深不可测，也会感到价值投资的苍白无力。如果说今年前9个月投资者还可以跟上市场的节奏，能够解释市场的行为，那么进入11月以后也只能徒呼奈何了。
这是一个从未经历的时代，这是一个不曾体验的模式，这是一个魅力无边的超级博弈。随着国民经济的快速货币化和资本市场开放的突然提速，我们已身处一种全新的市场环境，遵从一种明显不同的行事规则。由于这个时代刚刚开始，我们很难把握这个新的环境，充分利用新的规则，甚至在大量错觉的支配下，误用新瓶装旧酒。
我不清楚以往的上证指数与现今的上证指数有什么可比性，也看不到技术指标和波浪理论有多大参考价值；我不清楚中国股票与美国股票有多大可比性，市盈率和市净率的预设有何客观依据。当你看到中国的外汇储备以可怕的速度增长，当你看到中国制造的日用品充斥全球各个角落，当你看到中外之间劳动生产率的巨大变化，你又看到汇率的巨大扭曲时，就应当意识到世界经济的不平衡已经发展到多么严重的地步，而国家之间的经济势能又是多么巨大。现在隔绝资本流动的藩篱正在逐步拆开，压抑的洪流正奔涌而出，今年A股市场的暴涨也仅仅是它的一个序曲。这是一个涉及几十万亿美元的超级财富游戏，这是全球多种利益主体的系统性博弈。
很多人在总结日本泡沫经济的历史时，总是采取一种批判的态度，似乎那是日本政府咎由自取，可事实上日本政府不过是顺应时势尽了自己的职责，它并没有更多的选择余地。当我们在批评日元升值过快，股市过度膨胀的时候，有没有想到，这其实是大国经济的自然演进过程，泡沫的迅速兴起和快速破灭只是调节世界经济不平衡的特别手段？近两年来我们自以为采取了稳健的升值策略，但是房地产调控的失败，贸易顺差的急剧增加，经济热度的高温不下，宏调手段的陆续失灵，货币政策的步履维艰，所有的经济信号都在暗示我们：中国正在走十几年前日本的道路。
今后几年的历史也会证明，中国同样进入泡沫经济时代，我们同样没有选择的余地。外贸顺差的持续扩大，外汇储备的恶性增长，货币政策的软弱无力，经济节律的失控，财富分配的两极分化，所有这些不良趋势归根结底都是中国经济发展不平衡的外在表现，而每一个问题的解决都涉及到中国经济发展模式的转变、产业结构的巨大调整——最终都会导致人民币汇率的巨大变化。纵观各个大国的发展历程，上述过程都是普遍存在的，只是由于时代的不同，这个问题日趋严重而已。也许这些问题是经济大国由弱到强的过程中的“成长性烦恼”，而这些因素一旦遇到开放的资本环境和经济的货币化进程，必然引起以资本膨胀为主要特征的经济泡沫化。
泡沫经济是一个国家经济实力不断重估的过程，是后起之秀与老牌强国重新调整利益格局并进行财富交换的过程，也是新兴强国内部社会利益集团之间重新分配财富的过程，股市和汇市是实现这种利益分配的基本平台。
在短缺时代泡沫主要表现为通货膨胀，而在过剩时代泡沫主要体现为资产价格的膨胀。由于货币供应的剧增，金融衍生品的泛滥，市场的流动性空前提高，财富重新分配利用资产泡沫的形式得以迅速实现。不管是出于主观的故意还是客观的无奈，我们国家已经把发展资本市场当作基本国策，国有资产、民营资金、养老保险、居民储蓄、间接金融都在大规模地融入这一体系，一个规模空前的利益依存体系正在以资本市场为中心迅速形成——这说明我们选择了资本主义，而在当今的国际金融环境下也就意味着我们选择了泡沫经济。这里泡沫概念不含有贬义，它不过是市场对实体经济的一种特殊表达形式，只要运用得当，还是转移财富，实现社会和谐的有效手段，这在发达国家已经具有普适性的意义 。
泡沫是资产市场对于实体经济的一种过度表达，其基本特征是间接表达的各种资产价格的价值总和，远远大于基础性资产的价值量总和，造成这种差异的根本原因在于两种资产价值评估准则的不同以及衍生品造成的累计误差。
从行为主体的角度来看，资本泡沫是投资者之间的财富游戏，汇率是国家之间的财富游戏，在本币升值背景下出现的资本泡沫将是一种叠加的财富游戏，其动员的社会资源和造成的利益转移往往是以万亿计算的，因此这一轮牛市的财富分配，不仅是国内主体之间的财富博弈，也是国内资金与境外资本之间的国际化财富博弈，这个博弈过程不但范围广泛，而且过程漫长。
如果说2006年是中国股市的转折之年，那么2007年将是中国股市的泡沫元年。与传统的股票牛市中的市场动力不同，泡沫股市上涨的主要动力不是来源于公司利润的自然增长，而是来源于资产取得成本的国际间差异，资产交易价格的主观性预期变化和种种重组游戏，因此在泡沫化时期的股票价值，很难用传统的价值投资理论和现金流估值模型衡量。在泡沫化的市场中，我们将看到一系列精彩的资本活剧，充分领略到“投行创造价值，市值引导资产流向”的巨大魅力。
泡沫时代已经来临，既然我们无法避免，那就张开双臂，热烈拥抱它！[/color][/font][/font][/size]