phoenix 2006-12-29 23:45
12月29日：2007——延续结构型牛市
[color=Purple]祝大家元旦快乐！
上周点题
在全球资本流动性过剩的冲击下，2006年全球资本市场全面大幅突破创新高，而A股中的上证指数从1161点一路上冲到2698点，涨幅超过了100%，香港市场中国企股指数从5300点起步一路突破万点大关，涨幅同样达到了100%，A股和中资股成为全球涨幅最大的市场，中国因素正受到全球瞩目。从2007年来看全球资本流动性过剩的现象将有所缓解，国内包括加息在内的一系列宏观调控将对资本市场构成一定的压力，而股指期货的推出将使市场存在更大的不确定性，上证指数的震荡区间将在1800点——3200点左右，而沪深300指数的相应震荡区间在1600——2400点附近，上半年市场震荡幅度会比较大；不过可以确定的是市场还将延续强者恒强、弱者恒弱的二元结构型牛市，一些核心蓝筹仍将是市场主流。在关注核心蓝筹的同时，以消费升级为代表的二线蓝筹也将成为07年市场关注的重点，从市场地位、行业成长性、个股基本面来看，我们重点选取了10家个股值得投资者重点关注：北大荒、潞安环能、太原重工、湘电股份、新世界、上海汽车、工商银行、中国联通、大秦铁路、中国人寿。
背景分析
视点之一：资本流动性过剩与中国因素带来估值溢价，06年行情演绎了革命性的单边牛市。
2005年以来全球资本流动性过剩的趋势越来越明显，在各种资金推动下国际油价、铜价都出现超乎想象的巨幅上涨，与此同时全球资本市场迎来全面牛市，美国道指连创历史新高，欧洲三大指数也连续创十多年来的新高；而我国证券市场因为中国因素被全球所瞩目，成为全球表现最突出的市场，其中上证指数涨幅达到132%，香港国企股指数涨幅达到100%，一轮资金推动型牛市正全面启动
从本轮行情的性质来看实质是人民币升值趋势下货币流动性过剩所导致的资金推动型牛市，人民币加速升值使境外游资加紧向国内渗透，10月底我国外汇储备已经超过万亿美元，外汇储备的持续增加直接导致外汇占款增加货币投放量而造成货币流动性过剩，而目前居民储蓄存款达到16万亿人民币，相对于A股不过8万亿总市值、不到3.5万亿的流通市值来看，随着证券市场资金“洼地”效应显现，场外资金包括一些房地产投机资金源源不断流向证券市场从而推高了股指。特别是证券市场的赚钱效应吸引外围资金加速进场，开放式基金成为资金流入主渠道，11月份和12月份新增开放式基金规模分别达到650亿和800亿，象12月7日发行的嘉实策略增长基金单日募集规模更是超过400亿元，使开放式基金规模突破8000亿元，在资金流入速度远远超过流出的情况下A股形成典型的资金推动型牛市，而以开放式基金为代表的机构投资者主导了整个行情。
从行情阶段的划分来看，如果把10月份之前的行情称为股改行情，其中股指上涨70%、四成个股股价翻倍是对过去四年超跌的补涨以及股改对价的填权，而10月份以后股改效应逐步减弱，市场进入蓝筹股行情阶段。由于融资融券、股指期货等金融创新业务的即将推出，以上证50为代表的一批蓝筹股未来在交易制度创新方面如放开涨跌停、买空卖空等等存在较大的机会，导致机构对权重股筹码的争抢，从而表现出核心蓝筹的权重估值溢价。另一方面两税合并所带来的蓝筹股业绩跳跃式增长预期成为推动蓝筹股行情的最核心的因素，随着内外资企业所得税合并的步伐加快，市场预期明年因为内外资企业所得税合并将使上市公司每股收益平均提高10%以上，由于大盘蓝筹类上市公司普遍执行33%的企业所得税，税率调整将使这些核心蓝筹公司业绩明显提升，而业绩的回升将成为推动大蓝筹股行情进一步深化的源动力。
而从行情的主线来看，在股改行情阶段资产重估成为贯穿行情的最重要的线索，而进入蓝筹股行情阶段中国因素成为核心蓝筹股估值溢价的最关键因素。通过统计我们可以清楚地看到，在前10个月中涨幅最大的个股主要集中在有色、地产、金融等板块中，这实际上也是对矿产资源、地产资源、银行客户资源等资源重估的结果，特别是房地产股表现得最为突出，地产指数也从去年12月初920点启动到近期突破2600点，涨幅超过150%，象万科由于拥有大量的土地储备，导致机构投资者对其估值不断调升，该股在过去一年来上涨近300%，类似这种资产重估题材股普遍受到市场的追捧。而进入10月份开始股指从1800点启动后，随着A股与港股联动并相互推动轮番上涨，中国因素越来越被市场所夸大，一些具备H股回归A股概念的个股如中国人寿、中国网通、中国平安、交通银行等近期普遍出现巨幅爆涨，同时推动相关含H股的A股也出现大幅上涨，而在这种加速上涨过程中市场的估值标准也一再提升，出现一些机构对于工商银行喊出了8元的估值、中国联通8元的估值、中国石化11元的估值等，从后市来看这种中国因素所体现出来的溢价将越来越被市场所接受。
视点之二：宏观调控与股指期货带来不确定性，07年行情震荡幅度将明显加大。
对于2007年影响市场最关键的因素主要体现在两个方面，从宏观层面来看以加息为代表的宏观调控将影响市场的节奏，而从市场层面来看，股指期货的推出则影响市场的波动幅度。
货币流动性过剩、物价上涨将使07年加息预期加大，甚至元月份加息的可能性也非常大。10月份我国外汇储备就突破了1万亿美元，而11月贸易顺差234亿美元，12月份出口旺季估计贸易顺差更高，而包括工行H股发行募集的161亿美元遣返内地，今年底外汇储备甚至有望达到1.1万亿，较05年底增加约35%，外汇储备增加将继续带来外汇占款的货币投放量，而在全球资本流动性过剩的情况下，国内通胀压力正在显现。11月份我国CPI指数迅速攀升到1.9%，在12月份农副产品价格大幅上涨以及春节前消费需求拉动下，预计12月份和07年1月份CPI指数还将继续大幅攀升，加息的压力也将越来越突出。虽然加息对于控制市场资金过剩影响正在慢慢降低，但短线对市场的冲击还应该注意。
而股指期货的推出时间点同样将影响到整个市场机构投资者的节奏和思路。从理论上讲股指期货可以套期保值锁定盈利（比如在卖出指标股的同时卖空股指期货），因此在股指期货推出之前机构投资者希望进一步扩大获利规模，而象工商银行、中国石化这种超级大盘权重股更容易实现规模盈利，因此成为机构追捧的对象，在股指期货推出之前，核心蓝筹指标股将继续维持股指高位反复。目前市场普遍预期股指期货将可能在春节前后推出，在目前市场做多氛围强烈的情况下我们预期股指期货推出后市场仍可能继续上演一段逼空行情，而随着泡沫越吹越大，最终在第三季度展开深幅调整，年底前再度回升迎接08年奥运行情。
视点之三：二元结构型牛市依旧，大盘蓝筹仍是市场主流
从2006年10月份开始，市场进入蓝筹股行情阶段，市场资金也加速从冷门股中推出并流向蓝筹板块，并在06年最后一个交易周形成一个高峰，上海市场总市值前20名的个股成交几乎占到上海市场日成交的四成，而从个股涨跌比例来看，12月份以来工商银行上涨超过60%，中国银行上涨超过50%，但12月份两市有400多家个股实际上是下跌的，这种对比教育越来越多的投资者从冷门股中退出，转投主流蓝筹股，从07年来看随着市场加速向国际接轨，投资者的思路也将与国际接轨，市场将演变成机构主导的主流蓝筹搏弈行情。
2007年行情的主流仍将是核心蓝筹股，一些核心蓝筹股将在目前所搭建的放量平台上展开机构搏弈阶段，部分品种还将上演翻番行情。如果我们明年底再回头看目前的核心蓝筹股行情，就不难理解为什么现在涨的都是一些超大市值的品种，因为未来市场的主流绝对是机构投资者主导的市场，机构投资者在核心蓝筹指标股上的搏弈才是行情的主流。工商银行上市之初定位3元多是从业绩、市盈率的角度给出的市场估值，但随着股指期货即将推出机构对筹码的争夺，导致这些核心蓝筹股的实际流通筹码越来越少，权重因素、流动性溢价成为这些个股新的估值标准，而这些核心蓝筹巨量突破将打开07年行情巨大的想象空间。
除了核心蓝筹的流动性溢价之外，在二元结构行情中市场将进一步强化强者恒强、弱者恒弱的格局，表现在同一个板块中行业龙头除了自身业绩估值之外，行业龙头地位所体现出来的溢价也将成为估值的一个重要因素。在酿酒板块中，茅台和五粮液的定位除了自身按照市盈率业绩估值之外，其行业地位、品牌优势所体现出来的估值溢价也成为这些个股高高在上的主要原因，可以相信这种行业龙头估值溢价在07年更加被市场所关注。
视点之四：一些具备高成长潜力的二线蓝筹将继续受到基金配置锁定筹码，特别是消费升级相关产业值得密切关注。
1、消费升级将成为拉动经济的新增长极
06年以来国家加大宏观调控力度，固定资产投资增速明显放缓，国家统计局数据显示1至11月城镇固定资产投资79312亿元，比去年同期增长26.6%，投资增幅已连续5个月回落；与此同时人民币持续升值使外贸出口增长回落，海关总署发布的前11个月我国外贸进出口最终统计结果显示，今年1—11月我国外贸进出口总值15935.6亿美元，比去年同期增长24.3%，其中出口8750.4亿美元，增长27.5%，进口7185.2亿美元，增长20.6%，出口增速比去年同期回落2.2个百分点。在拉动经济增长的三驾马车中，消费拉动成为继固定资产投资拉动和外贸出口拉动之后最为看好的一个经济增长点，而随着人均GDP快速增长，目前国内消费需求旺盛，消费升级将成为新一轮经济增长的重要支撑点。正是在这种宏观背景下，消费升级将大大带动相关消费类上市公司的业绩，这也成为机构看好消费类个股的主要理由。
消费类个股主要包括酿酒食品、旅游酒店、商业、汽车、3G等几个行业板块，其中重点关注一些行业龙头股。酿酒类个股中贵州茅台、五粮液仍是绝对龙头，虽然从业绩估值来看这些个股目前有高估的嫌疑，但从行业地位、未来产品涨价的角度来看这些个股仍值得看好。食品类个股可重点关注一些上游产业龙头，其中北大荒的行业地位非常突出，如果从收购资产的角度来看公司未来扩张潜力也相当大，值得留意。旅游酒店类个股重点关注首旅、中青旅和锦江酒店，在08年北京奥运会以及2010年上海世博会召开的预期下这些行业龙头长线看好。消费需求的快速增长也将拉动商业类上市公司的业绩增长，在目前商业类上市公司中估值潜力最突出的是新世界。汽车行业在经历前两天的低迷后06年上半年以来再现景气度提升，而在房产消费高峰之后汽车消费高峰即将来临，因此虽然目前汽车降价大战不断，但汽车行业在未来两年有望再现2000年前后手机消费井喷的态势，对汽车行业的几家龙头上海汽车、长安汽车、一汽轿车可看好。3G产业07年将全面启动，因此通信类上市公司在07年将迎来转机，不过目前3G题材股普遍市盈率较高，从估值的角度来看中国联通最有潜力。
2、能源需求继续高速增长，电力煤炭类能源股及相关特种装备类个股可关注
“十一五”期间我国经济将继续保持高速增长态势，能源需求增长仍将相当突出，根据国际能源机构发表的年度报告称，2007年全球原油日需求量预计为8590万桶，比今年的8450万桶高1.7%；而中国07年石油日需求将达到735万桶，同比增长5.4%。在能源紧张的局面下，目前估值被严重低估的电力煤炭类个股在07年面临巨大的机遇。事实上在2006年上证指数涨幅高达近140%的情况下，煤炭板块的平均涨幅仅50%不到，电力板块平均涨幅更是不到40%，目前大智慧电力板块指数仅1360点，煤炭板块指数仅1560点，目前不少电力股按照现在的建设成本和装机容量计算的重置成本甚至是其总市值或总资产的2倍、3倍，而目前不少煤炭股市盈率更是只有10倍，这种显著低估的局面在07年牛市行情中有望全面改观，值得重点关注。
从相关上市公司来看，电力上市公司中可重点关注一些近期装机容量快速增长的公司，象华电国际06年装机容量增长近40%，其中绝大部分是在11月份以来新投产的，因此07年业绩增长预期比较明显，类似象长源电力在06年底、07年初装机容量将增长50%左右。煤炭类上市公司中除了关注吨煤储量比较突出的公司如潞安环能、兰花科创、国阳新能、西山煤电之外，重点关注一些计划内电煤占比比较高的公司，由于目前计划内电煤价格较市场价格每吨低近70元，在国家取消计划内电煤、煤炭价格全面并轨之后电煤价格的走向可关注，如大同煤业、潞安环能。特别是在煤化工全面启动的情况下，一些煤化工产业的龙头重点关注，其中潞安环能是目前国家发改委批准的三家煤制油试点企业，也是唯一一家上市公司，其发展前景值得重点关注。
能源需求的快速增长也将带来相关装备制造业的快速增长，其中湘电股份在直流电机、交流电机、核电和风力发电设备领域成长潜力最为突出，特别是公司目前已形成兆瓦级风电设备生产能力，近期成功定向增发用于投资风电设备，包括形成年产300套风力发电机组整机和500套电机电控生产能力，产业前景看好。而煤化工产业的全面启动将带来煤炭装备领域快速发展，太原重工作为我国最早生产煤气化装备的企业，今年投资3亿元建设的国内最大煤化工装备制造基地即将建成，未来将具备制造壳牌、德士、GSP、鲁奇等加压气化设备，合成氨、合成尿素、复合肥等化肥成套装备，合成甲醇、二甲醚、合成油设备，焦炉煤气、煤层气转化设备，煤焦油深加工设备，以及核能设备、加氢反应器等生产能力，在山西省煤化工产业全面发展的情况下公司前景看好。
3、基础设施、公用事业等稳定增长型企业继续成为基金资产配置的一部分
在基础设施领域，港口、机场、高速、铁路等稳定成长的行业将继续被基金看好，其中汽车消费高峰来临使高速公路类公司的估值有望提升。港口类公司中上港集团的龙头地位已无可替代，特别是洋山深水港的建成投入使用以及中国作为世界工厂的地位越来越明确，上海港将成为全球最大港，这将提升其估值。同样在机场方面，上海打造国际航运中线、建设亚太最大的航空港，将使上海机场成长前景看好。而铁路领域目前主要包括广深铁路和大秦铁路，在收购资产的预期下同样值得看好。高速公路板块一方面存在燃油费改税的问题，但同时汽车消费高峰来临使高速公路类公司的估值有望提升，这一板块最具有不确定性也最具备想象空间，其中赣粤高速、福建高速、山东基建、中原高速和皖通高速五家公司值得重点研究。
以水电煤油气为代表的资源定价改革将带来公用事业类个股的成长潜力，2007年国家将进一步深化资源定价改革，其中象煤电价格联动在计划内电煤价格并轨之后将进一步联动，而油价与国际接轨、天然气价格与油价挂钩也使得成品油、天然气价格上涨趋势明显，而正建设资源节约型社会的要求下水、燃气等公用事业产品的价格继续看涨。从相关上市公司来看，申能股份、原水股份、首创股份等几家行业龙头值得深入研究。
4、2007年重点关注的10家个股：600598北大荒：农业龙头，消费最上游受益农产品价格上涨。601699潞安环能：上市公司中第一家煤制油产业化公司。600169太原重工：煤化工装备制造行业龙头。600416湘电股份：电机设备龙头，特别是在风电设备领域发展前景看好。600628新世界：新世界商圈的形成正在带来规模效益，受益消费升级。600104上海汽车：上海大众和上海通用股权盈利突出，受益汽车消费井喷。601398工商银行：第一权重股，权重溢价估值潜力巨大。600050中国联通：A股中唯一电信运营商，估值空间大。601006大秦铁路：成长性稳定，收购资产空间大。601628中国人寿：第一家保险股，估值空间大。 [/color]