叶子 2008-7-28 09:06
[20080728]交银看多市场 A股下半年好转 沪指底部2500点左右
交银施罗德基金管理有限公司和交银国际研究部日前发布的对A股、H股市场今年下半年展望报告认为，最近一段时期可能是A股市场最悲观的时候，股市在短期内反复震荡筑底。随着下半年通货膨胀的缓解和经济软着陆预期的逐渐明确，股市也将逐步向好。
而H股市场在7、8月份还有下调压力，在2008年第四季应该转强。恒生指数在今年下半年作出反弹后，有机会再次回落，并可能于2009年上半年见底，然后在明年下半年才慢慢回升。
CPI下行利好股市
交银施罗德基金研究总监华昕指出，基于中国经济双盈余的良好基本面，预计经过此次调整，经济将最终实现软着陆。今后几年，我国经济保持8%-10%的较快增长速度以及维持3%-5%的温和通胀水平是完全可以达到的。
海外市场的经验表明，通胀缓解期，股市通常会触底回升，有比较好的表现。同时，能源价格上调将大幅提升石化和电力行业的利润，虽然中间制造业企业的利润会受压，但上市公司大多是行业内的龙头企业，具有较强的成本控制和转嫁能力，因此，整体来看，随着能源价格的上调，上市公司的业绩还有上调空间。
因此，如果通胀和热钱流入得到控制，预计信贷控制在下半年有可能适度放松，以保持经济的较快增长。一旦信贷有所放松，对资本市场而言将是非常正面的。
上证综指底部为2500点左右
华昕认为，目前的A股估值已经充分反映了企业盈利增速下滑的风险。按交银施罗德的保守盈利预测，A股估值合理波动区间为16-24倍，2008年市盈率(市净率2.7-4倍)对应上证综指2500-3700点。
A股公司的盈利与工业企业利润具有较大相关性，而工业企业利润增速与出口和投资高度相关。今年1-5月工业企业利润增速达到20.9%。在2009年GDP增速9%的情形下，预计工业企业利润仍将保持10%以上的增长。
经过压力测试，除非GDP大幅下滑至7%以下，银行的不良贷款率不会大幅上升，盈利仍将保持增长。因此，在GDP增速9%的情形下，交银施罗德预计明年A股公司盈利增长仍将达到15%左右。
报告称，上半年的大幅调整，A股估值无论是市盈率还是市净率都已回落至历史均值下方。A股估值相对于海外市场的溢价也已大幅收窄，而中国经济的基本面和企业盈利增长更佳。一部分行业的估值已同国际完全接轨，如银行、零售、煤炭、机械、建筑等。
下半年限售股累计解禁9096亿元，低于上半年的13512亿元。大小非减持非常理性，更多是抑制大盘向上的空间，不会加剧大盘的下跌。虽然短期大小非减持压力仍较大，但长期来看股市的资金供求状况不存在问题。
油价走势或左右香港股市
交银国际研究部的报告认为，预计国际油价于第三季度可能会有所回降，而香港股市有望于第四季度出现反弹。
7月及8月份将会是香港中期业绩公布期，交银国际研究部认为企业盈利表现好坏参半，中资银行股盈利料可大增，但其他行业如电力、石化、制造业及保险行业的业绩均不被看好。另外、香港楼市有转弱迹象，香港地产股应有一定的压力。近期股市调整可能要到8月份才完成。
四季度，香港市场走势还要看油价走势，如果油价有显著回落，对全球经济及股市均有正面刺激作用。H股市场在2008年第四季应该转强，恒指目标在26000点。就现阶段的股价估值来说，是具有吸引力的。恒指预期市盈率在14.1倍，而国企指数拥有13.2倍的预期市盈率和16.5%的每股盈利增长率。“假如我们对美国房产市场于2010年见底的预测准确，而股票市场是走在经济之前约6-12个月，预期恒生指数在今年下半年作出反弹后，有机会再次回落，并可能于2009年上半年见底，然后在明年下半年才慢慢回升。”交银国际研究部的报告总结道。