叶子 2008-5-21 09:49
[20080521]热门股点评
[table][tr][td=3,1][b]长江电力(600900)整体上市增厚业绩 "增持"[/b][/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 长江电力(600900)近日公告，公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市，并初步向相关部门咨询、论证。
此前长江电力因重大资产重组事宜停牌五天，作为水电行业龙头公司，市场对可能进行的资产重组方案揣测颇多。本次公告"公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市"，明确提出了将主营业务整体上市的计划。
根据国资委对央企主业的规定，三峡工程开发总公司的主营业务为"水利工程建设与管理、电力生产、相关专业技术服务"。依此口径界定，三峡工程剩余18台机组、地下电站6台机组及金沙江上游溪洛渡、向家坝电站显然属于公司主业，而部分公益性资产则应在此范围之外。
据此，本次三峡工程开发总公司主营业务整体上市可能对应的资产应包括三峡工程剩余18台机组、6台地下电站（在建）和金沙江上游两座在建电站。至于是否会将6台地下电站机组和金沙江在建工程纳入此次整体上市资产之中，我们认为三峡总公司将依据其对自身的定位、对后续开发资金的需求、再融资相关法规对方案的要求等多方面因素进行考虑。
另据新华网报道，本次地震灾害后三峡工程没有出现任何异常情况，剩余项目建设在按计划进行。
震灾过后，从安全性、移民、环保等角度考虑，水电建设成本将维持上升趋势（西南地区大量待开发项目建设进度是否会受震灾影响仍难判断），结合近期主管部门对水电电价低于火电电价及水电环保要求的表述，存量水电资产尤其是具有战略价值的大中型水电价值应得以重新评估。我们维持年度策略报告中现阶段看好大型水电的观点。
对于本次整体上市（需经董事会、股东大会、国家相关部门批准）后公司的经营业绩，我们持相对乐观的态度。对于公司2009年以后的业绩成长性问题，我们认为，2010、2011年公司将可能面临大股东没有发电资产可供收购的问题，但届时公司的对外战略投资收益增长将可有效弥补成长性欠缺问题（如果考虑金融资产对业绩的平滑作用，成长性无虞）。而2011年后三峡地下电站将投产，溪洛渡和向家坝电站也将进入机组陆续投产期，公司将再次拥有可供收购的发电资产（或拥有内生增长）。
以上判断均未考虑水电电价上调问题。我们认为目前水电开发成本日益上升、水火电长期存在较大价差、火电电价中长期存在极大上调压力、偏低的电能价格无法遏制对能源的低效率使用等，以上诸多因素决定了水电电价存在较为确定的上调空间。对于生产经营成本基本锁定的存量水电资产来说，电价如能上调，将有力提升经营业绩。
综合以上分析，我们认为，虽然贷款利率较高、机组收购价格略涨等原因导致本次资产收购后业绩增厚幅度有限，（仅对比发电主业2009年EPS较2008年增加约10％-15％），但从中长期看，公司目前股价仍未充分反映其内在价值。整体上市的意义不仅仅在于短期的业绩增厚，一旦整体上市得以实施，上市公司的行业地位、业绩稳定性都将大大增强，未来资本运作的选择性面也将大为拓宽。
我们仍维持对公司的"增持"评级，暂不调整2008、2009年盈利预测。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]九芝堂(000989)业绩逐步增长将使公司价值到得体现 "谨慎推荐"[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 评级: 谨慎推荐
评级机构：长江证券
上周分析师叶颂涛调研了九芝堂，同公司高管进行了交流，公司战略是以三个销售较大的传统产品──六味地黄丸、驴胶补血颗粒和斯奇康为主体。
分析师认为，六味地黄丸是生产厂家众多、竞争激烈的品种，九芝堂近年增速高达25%左右，超越竞争对手的增长速度。驴胶补血颗粒由于补血市场整体有所萎缩，竞争加剧，而公司产品仍能达到10%以上的增幅。斯奇康注射液目前的销售比较平稳，随着生物类注射剂的标准提高和规范，有望减少竞争对手的数量，从而恢复增长。
在分析师看来，经过多年摸索，九芝堂的营销改革应该说走出了自己的路子：在广告投放方面更加注重实效，为配合广告的"高空轰炸"，公司对业务员的要求是扩大铺货率而不需要太多关注利润；为了控制坏账风险，公司将客户按信用分级，分别给予不同的赊销政策；考虑到子公司渠道能力参差不齐、品牌不够响的缺陷，自2006年起公司将四川金鼎、斯奇康、海南九芝堂等子公司的营销队伍集中到长沙总部，统一营销。从公司销售的地域分布来看，九芝堂以前的增长主要靠湖南这个大本营，但现在的增长主要体现在湖南以外的市场。
叶颂涛认为如果九芝堂能按照目前的模式稳定发展2到3年，业绩的逐步增长将使公司价值到得体现。根据前4个月经营情况，调高公司2008年、2009年EPS预测分别至0.42元和0.51元，维持"谨慎推荐"评级。
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[/size][/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]洪都航空(600316)公司未来决定于空军是否列装L15 "中性"[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 评级：中性
评级机构：江南证券
分析师认为，公司未来决定于空军是否列装L15。
5月15日，分析师帅再先与公司总经理及董秘就公司目前增发、生产经营及公司未来发展等进行交流，得到的信息是公司目前正坚定不移地往前推进增发事宜，与公司IPO一样，此次增发资金主要用于国家急需发展并大力支持的航空产品。空中决定权决定着战争或战略话语权，我国极其重视航空工业，公司此次增发仍将受到支持。增发部分项目---比如L15、K8技改项目公司已经通过各种渠道资金开始实施。
分析师认为，未来看点是L15高级教练机。公司是国内唯一一家成功研制原型机的厂所合一的飞机制造企业，公司K8国外市场的成功得益于这种厂所合一，未来也将有利于L15高级教练机的国外销售。中国空军第三代教练机极为缺乏，而使用三代机培训飞行员训练效费比低、成本高；据公司称，空军极为看好L15高级教练机，希望其加快研制速度。
据帅再先调研，公司预计L15高级教练机能在2008年立项，2009年或者2010年初交付用户。按照公司预计，每架毛利达到2000万元。如果空军列装加快，估计2009年交付6架、1010年交付12架，初步估算公司净利增加9000万元、18000万元，考虑增发新增股本，2009年、2010年每股收益增加0.20元、0.40元。
分析师帅再先认为，如果L15高级教练机在空军列装，形成完整的教练机产品系列，公司竞争力、盈利能力及地位将会极大提升；维持公司2008年、2009年盈利预测，目前股价基本反映了合理价值，维持公司中性投资评级。
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[table][tr][td=3,1][b]龙建股份(600853)盘中出现拉高吸筹迹象[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 公司是第一批获得四川灾后重建公路工程施工总承包特级资质的企业，标准的灾后重建建设股。全国建筑施工百强企业，东北地区影响力最大的路桥建设企业之一。该股近期底部逐步抬高，盘中经常出现拉高吸筹迹象，昨天在大盘暴跌下，有资金哄抢的迹象，上攻行情可谓一触即发。
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[table][tr][td=3,1][b]中国铁建(601186)外延扩张与内生改善共推快速增长 "增持"[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] ●受益于工程承包行业良好的景气状况、自身的优势地位和不断改进的公司治理，公司07 年收入增长12%的情况下，净利润同比大幅增长110.2%。非经常性损益项目贡献35.6%的净利润，收益质量明显较中国中铁高。
●丰厚的合同储备有效保障了高速外延扩张。07 年公司新签合同额及未完工合同额均创历史新高，合同储备显著加大，将直接助推收入增速的提高。
●未来几年仍将以工程承包为"绝对核心"，承包业务发展好坏决定公司未来。04～07 年铁路业务占承包业务比重逐年递增，铁路工程对承包业务的影响越来越大，其盈利能力直接影响着公司整体盈利状况。
●海外业务厚积薄发，后劲十足。海外业务作为最大亮点，其对公司收入及利润的影响在08 年后将逐步显现。公司3234 亿元的未完工合同中，海外业务占比36％，随项目的逐一实施，将带来收入的激增和盈利结构改善。
●高利润板块的构建初见成效。设计咨询显强势、房产业务根基已夯实、工业制造"两驾马车"运行良好、其它业务加速发展，将提高综合盈利能力。
●毛利率已见底反弹，且在多重因素推动下有望继续上升。公司的期间费用率持续下降、不断的整合及日渐改善，将明显增加内生性增长的动力。
●作为我国铁路建设热潮的主要受益者，海外业务快速发展带来的业绩增长还有可能超预期，我们看好公司的长期发展前景。当前股价对应08～10年动态PE 分别为36 倍、25 倍和19 倍。维持"增持"评级。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]英力特(000635)未来的中西部氯碱行业龙头 "推荐"[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] ●PVC 新生产线运作情况良好，收购西部氯碱公司股权后权益产量将大大增加。公司目前有PVC产能27.5 万吨，其中子公司西部氯碱14.5 万吨，本部13 万吨（10 万吨为07 年新建项目，目前开车比较顺利，预计全年总开工率能达到80%）。西部氯碱是公司收入和利润的重要来源，目前持股43.71%。而公司准备配股募集资金用于收购集团持有的全部西部氯碱股份。收购完成后，公司将持有西部氯碱84.47%的股权，权益产量从07 年的约10 万吨增加到约23 万吨。
●2010 年PVC 产能有望增加到50 万，具体项目投资计划取决于资金面情况。产能扩张方面，公司计划在2010 年将产能增加到50 万吨，但由于目前资产负债率较高（达80%），故其具体项目的投资计划要看后续资金情况。此外高额的负债率使得财务费用较高，公司预计在不考虑配股的情况下，全年财务费用约9000 万元。
●产业链完整，循环工艺路线先进。公司电石和电力均由公司内部供应，基本能够自给。对于生产过程中产生的废渣，公司原来和赛马实业合作生产水泥，但情况不甚理想，目前主要用来作为发电过程中产生废气的脱硫剂，实现了工业废物的零排放，该技术正在申请国家专利。而对于PVC生产过程中另一产品盐酸，公司主要销售给其合作方作为生产L 乳酸的原料。和国内其他氯碱生产企业相比，公司的循环工艺路线有较强的竞争优势。
●煤炭资源优势突出，兰碳价格上涨过快对成本影响较大。公司所在地石嘴山市煤炭资源丰富，价格非常低廉，煤炭就地采购，约250-300 元/吨，对成本压力不大。但08 年初以来，由于陕西神木等地区淘汰了约290 万吨产能的小兰碳企业，兰碳价格上涨较快，由07 年的500 元/吨左右上涨到目前1300 多元/吨，使得每吨PVC 成本上涨约900 元（公司目前年均耗损兰碳约30 万左右），毛利率有所下降。
●PVC 销售情况较好，盈利能力好于行业平均水平。公司目前PVC 销售情况较好，基本上是现款现货，长单数量较少，价格则随行就市。除发往公司在天津、上海、广州等地区设立的仓库外，运费均由客户自负，目前PVC 的出厂价格在7900 元/吨左右，吨毛利约1000 多元。对未来可能上马的PVC 项目，公司表示销售不成问题。对于PVC 生产的另一副产品烧碱，销售情况也比较稳定，目前液碱销售价格保持在2000 元/吨以上。
●PVC 行业产能增加过快，对公司未来可能有所冲击。由于电石法PVC 行业目前利润尚可，故各地新项目上马较快，未来可能会对公司的市场和销售价格造成一定影响。
●我们认为公司的综合竞争优势比较突出，10 万吨PVC 新项目将在08 年贡献8 万吨产量，而收购西部氯碱股权后，权益产量也将增加约6 万吨，看好公司的长期发展潜力。预计公司08、09、10年EPS 分别为1.18 元、1.65 元、2.12 元，维持推荐评级。
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[/size][/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]报喜鸟(002154)关注渠道扩张和产品线延伸 "谨慎推荐"[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 1．事件
2008年5月14日，我们对报喜鸟进行跟踪调研，就公司渠道扩张情况、产品线延伸情况等与公司高管进行沟通交流。
2．我们的分析与判断
我们认为，在公司实行精细化管理、品牌形象建设稳步推进的情况下，渠道扩张和产品线延伸是业绩增长的直接驱动因素。
（1）渠道数量。根据调研情况，公司目前商务系列渠道数量约610家，
自营渠道数量约17-18家，其中自购店铺数量7-8家。部分直营店经营状况不错，典型代表是温州地区开设的一家直营旗舰店和哈尔滨地区的一家专卖店。
渠道扩张包括数量的扩张和单店面积的扩大，公司在不同地区采取不同销售扩张策略：东北地区作为公司发展较好的地区，鼓励开大店，1000M2店已经有几家；渠道数量不足地区，关键是进行渠道数量的扩张；空白地区，则采取的是逐步开拓的策略，湖南、湖北、云南的昆明是2008年开拓重点。
（2）产品线延伸。时尚系列3月份完成招商、定货工作，计划5月完成整个设计、装修风格，6、7月份到货，产品面市预计在今年8月。从经营选址情况看，采取的方式：经销商要重新选址，极少数在原有地方开辟单独部分销售。公司计划2008-2010年间店铺数量分别达到60/200/500家专卖店，用三年时间再造一个报喜鸟。
作为品牌运营企业，供应链是核心，我们对此也进行了追踪。由于去年零售终端安装ERP系统，公司"成品--公司--销售"控制能力非常强，可以对产品销售状况进行及时跟踪。在生产环节，西服由于全部是报喜鸟工厂进行生产，补单时间15天，补单能力非常强。除西服外，其他全部外包，补单能力相对较弱。
3．投资建议
我们认可公司将西服定位偏高端、精耕细作运作品牌的做法，随着收入水平的提高，西服逐步回归其本原-用于正式场合，只有偏高端才与西服的特质相符。在假定公司08/09/10年BUSINESS系列经销商渠道数量595/615/630家，直营渠道数量25/40/60家，FASHION系列渠道数量50/100/250家的情况下，预计公司销售收入分别为6.29/8.25/10.63亿元，净利润分别为1.24/1.64/2.09亿元，EPS0.64/0.85/1.09元。
目前H股市场品牌运营企业如李宁、安踏2008年动态市盈率在30-35倍之间，按照该水平进行相对估值，对应内在价值19.2-22.4元，鉴于对公司长期增长的看好，我们继续维持"谨慎推荐"的投资评级。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]海德股份(000567)均线强力支撑 资金介入明显[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 周二沪深大盘早盘略有冲高后就开始单边下跌，并再度跌破3500点，短线形势不乐观，操作上不妨关注前期超跌严重且存在补涨需求的优质股，如海德股份。
公司依托控股股东在房地产领域的优势，利用公司前期项目耀江花园在海南房地产市场树立的品牌和知名度，积极寻找机会在海南开发新的房地产项目，通过定向增发购买平湖耀江地产股权，将有利于公司地产行业的做大做强，同时，集团承诺将上海资产注入上市公司，5年内实现整体上市，有望将公司打造成耀江集团地产业务的旗舰企业，这无疑是公司一大长期利好。最新季报显示，今年一季度公司净利润同比出现大幅增长，经营业绩正稳步高速发展，发展前景客观。
近日该股表现出良好的抗跌性，且量能持续放大，中线资金有明显入驻痕迹，后市大盘一旦企稳，有望突破头肩底颈线压力，上行空间巨大，可积极关注。
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[/size][/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]广州浪奇(000523)化工巨头 逆势走强[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 公司生产的浪奇牌液体洗涤剂、浪奇牌合成洗衣粉荣获国家质量监督检验检疫总局颁发的中国名牌产品称号。公司技术领先，产品品质优良，得到了社会和消费者的广泛认同。此外，其在国内率先掌握了先进的表面活性剂开发及应用技术，作为石油替代品的MES，在油价高企的情况下，对公司形成重大利好。
公司主导产品浪奇牌合成洗衣粉、香皂和液体洗涤剂均荣获中国名牌产品称号，品牌效应逐步形成。前期公司生产的浪奇牌香皂和浪奇牌液体洗涤剂荣获中国名牌产品称号，这样，公司浪奇牌三大类产品均获得中国名牌产品称号。
MES具有许多优异和独特的性能，在价格上也具有相当的优势。前期公司拟非公开发行股票，募资用于MES生产项目和MES型洗涤产品生产项目，发展前景看好。周二该股逆市收红，价升量增，可重点关注。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]焦作万方(000612)需求稳步增长 适当关注[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 周二沪深大盘在经过震荡整理后选择了向下突破，后市大盘将回补前期政策利好的缺口，具体可关注券商及银行等权重股的表现，盘中热点除了水泥股表现较强外，其他热点全线退潮。相对而言，作为我国众多有色金属生产的主要省份，四川地震也使部分电解铝等有色金属被迫停产，电力和交通中断影响了相关产品的供应，短期将推高相关产品价格，而从受益的有色板块看，前期跌幅较大，增大了短期上涨空间，后市有望脱颖而出。值得关注的是，在这一板块中的一些龙头当前市盈率较低，具有较高的安全性，更易得到大资金认同，对此投资者可逢跌少量关注，焦作万方就是一只不错的品种。
公司是电解铝行业的龙头企业，产业规模居同行业前列，经济技术指标、技术装备、能耗等指标均处于国内领先水平，目前我国经济保持稳健增长，铝作为基础原材料，其消费量持续增长将促使电解铝市场需求的稳步增长，短期来看，四川地震导致了较多电解铝厂家的生产受到影响，从而带动了产品价格的上涨，有助于公司业绩的增长。此外，国家倡导结构调整，优化资源配置，也给公司的发展带来了新的机遇。
二级市场上，前期该股调整幅度较大，后市存在反弹要求，投资者可适当关注。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]中国银行(601988)率先调整 择机关注[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 公司业务涵盖商业银行、投资银行和保险三大领域，而且其是2008年北京奥运会合作伙伴。当前该股股价颇具估值优势，建议逢低关注。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]海正药业(600267)前景看好 机构增仓明显[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 当前公司经营状况良好，未来发展值得期待，而且其发展前景为机构投资者看好，一季报显示，机构增仓迹象明显，短线股价有望企稳，可积极关注。
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[/td][/tr][/table][table][tr][td=3,1][b]公告点评:中国联通(600050)GSM用户高速增长[/b]
[/td][/tr][tr][td=3,1][size=14px] 事件：中国联通（600050）公布了4月份运营数据，新增用户149.8万户，同比减少7.7%，环比减少7.8%，总用户数达1.685亿户；其中新增GSM用户120.9万户，同比增加6.1%，环比减少8.7%，总用户达1.25亿户；新增CDMA用户28.9万户，同比减少40.2%，环比减少4%，总用户达4,309.8万户。
点评：GSM用户月净增120.9万户，虽然较3月份有所回落，但仍然处于高增长的态势，高于去年110.9万户的月平均增长量，属于正常的短期波动。
从公司1季报的数据看，GSM网络经营的收入贡献为64%，但利润贡献高达93%，同时由于2008年漫游资费的下调将影响到公司业务收入，因此GSM用户的增长情况决定了公司业务收入的增长。GSM用户高速增长态势仍将持续，将会保证公司收入的增长。
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