叶子 2007-11-19 14:36
股指期货的最大风险是“政策市”和“政策寻租”
[font=宋体][size=3][color=#000000]1、股市运行节奏已纳入“政策化”轨道，将使股指期货失去风险管理功能。记得去年7月1700点久攻不克时，管理层明言：“以前证监会管指数涨跌，现在不管了，今后也不管了，也管不了”，遂导致沪市冲破了1750箱顶。但是，今年10月中旬，当指数冲上6000点上方时，却突然改调，向市场发出了“不排除用行政手段干预市场”的严厉警告。同时采取停止发基金的方法强迫股市降，遂导致股指暴跌1000点；而到了5000点附近，又重新批准基金发行，遂引发11月14日拉出15年股市罕见的254点的大阳线。可见，又重新管指数涨跌，干预股市的运行节奏，还决定股市的顶部和底部。这是比“5·30”时更明显的“政策市”。既然“政策市”威力这么大，那么推出股指期货又有何意义呢？如果认为市场机构和投资者过于投机而必须靠政策调控，岂不更证明股指期货开设的首要条件不具备？[/color][/size][/font]
[font=宋体][size=3][color=#000000]2、扩容节奏越来越行政化，使股指期货价值发现功能无法体现。照理，股市每年的扩容计划应该有一个战略安排，应该提前向市场透明，应该坚决遵循“改革的力度、发展的速度和市场的承受度的有机统一”，坚持科学发展观。但是，现在的扩容依然是根据指数的高低而采取“水多加面粉，面粉多了加水”随机的行政干预手法。例如，股市总市值从2005年6月2.3万亿扩容到2006年12月底11—12万亿，而到2007年10月又骤增到34.3万亿，短短两年中，规模扩容14.9倍，股市市值与GDP之比从15%上升到163%，堪称全世界最快的扩容大跃进。股指是大涨了，超大盘新股是一个又一个上市了，造成股市过热的假象，但由于超大盘新股工行、中行、人寿、平安、建行、神华、中石油的“挤出效应”，使大多数老股越跌越低，绝大多数投资者在今年反而没赚到什么钱，反而认为，“抑制股市泡沫的最好办法，是继续加大股票供应”。可以说，在扩容无序、过度、随机、大量股票被错杀的情况下，股指期货是无法体现价值发现功能的。[/color][/size][/font]
[font=宋体][size=3][color=#000000]3、监管模式上的“窗口指导”，将使股指期货的提升现货市场效率的功能变味。在屡次股市高点上，总是先通知社保基金减仓或离场，然后再给基金打招呼，最后再向市场发利空，便出现单边暴跌市。“5·30”是典型的一例，这次在6000点上方也是如此。尤其是推出了“窗口指导”的新模式，在高位先是限制停止基金发行，后是限制基金申购，再是限制基金持仓比例。而到了5000点低位，则恢复基金发行、拆细、“封转开”，将基金买入股市的金额放松到5亿。而“窗口指导”的内容却没有向公开，实际上是一种暗箱操作，“裁判员上场踢球”是对广大中小投资者的利益不公。在这种情况下开股指期货，其应有的提升现货市场效率的功能根本就无从发挥。[/color][/size][/font]
[font=宋体][size=3][color=#000000]4、基金的独大化，将使股指期货多空搏弈的功能弱化。国外股市结构均是多元化，其中，养老基金、保险基金等长线资金占居绝对的地位，私募基金还超过了公募基金。但是，目前中国股市公募基金已经占到流通市值30%以上，而其他机构只占18%，养老基金没有进场，社保基金和保险资金的比例很小，私募基金力量越来越弱，这就造成了“一基独大”的局面，并且每个基金公司下面平均拥有6只基金，并有新基民源源不断申购做强大的资金后盾。在这种情况下，基金只要通过在十大权重股抱团取暖就可操控上证综指并间操控沪深300指数走势，股指期货的主力做多做空不能不唯基金的马首是瞻，而完全丧失了对市场的独立判断。[/color][/size][/font]
[font=宋体][size=3][color=#000000]5、股指期货市场的“政策寻租”将更甚于现货市场。1995年导致国债期货“3·27”恶性事件及市场关闭的真正原因是“政策寻租”。当今股市“政策寻租”的情况依然存在。一旦开设股指期货，多空双方都会无遗余力地探听决定股市政策的各部门，如证监部门、国资管理部门、央行部门、财政部门、统计部门、税务部门，乃至有方背景的经济学家等方面的政策意图和机密信息，拉拢各级工作人员作背景。因为，股指期货是1：10的放大交易，按马克思《资本论》所说，资本有100%的利润将蠢蠢欲动，有200%的利润将铤而走险，有300%的利润将不顾冒上绞刑架的危险。而股指期货的双方有着1000%的利润，事关生死存亡，岂不有过之而无不及？若不在股指期货开设前就制定强有力的防范措施，对工作人员制定自律、保密、监管和惩罚细则，那么，股指期货中的“政策寻租”将愈演愈烈，甚至干扰决策的公正性，多空利益将导致腐败事件发生。[/color][/size][/font]
[font=宋体][size=3][color=#000000]6、股指期货将会把“政策市”演绎到极至，加剧市场风险。目前对股市的调控基本上是可控性、范围性的调控。但是，一旦有了股指期货，做多和做空就不象股市那样，套牢可以不割肉，踏空可以不追涨，而是到了平仓点必须强行平仓，往相反方向推进。这就必然造成“政策顶”被继续拉伸，使相信政策做空的人暴仓；政策底继续被击穿，使相信政策做多的人暴仓。而期货市场的这种剧烈波动，两极延伸，将给现货市场的广大投资者有强烈的指示和引导作用，加大了股市震荡幅度，这对广大中小投资者是极其不利的。[/color][/size][/font]
[color=#000000][font=宋体][size=10.5pt]总之，“政策市”与高度市场化的股指期货市场是不相容的，若在市场化发育不充分时，匆忙地硬要将这不相容的二者“相容”，势必出现“政策寻租”，造成股市现货市场和期货市场更大的风险，一旦造成恶性金融事件的发生，那么代价就太大了。（[/size][/font][size=10.5pt]HXSB[/size][font=宋体][size=10.5pt]）[/size][/font][/color][size=10.5pt][url=http://www.51caibao.com/forum/银河资本市场内参071116.doc#_top#_top][font=宋体][color=#0000ff]（返回）[/color][/font][/url][/size]