【蕴】 2006-12-1 16:48
[文国庆]2100点之后游戏怎么玩儿？
[font=黑体][size=2][color=green]周四，市场群情激昂，股指指刺蓝天。有人还要把2100点看作阻力位，看来意义不大。其实，从周一、周二香港暴跌，上证指数仅仅微幅下调，而全流通指数叠创新高，我们就应该清楚，市场已经今非昔比了，所谓市场突破2100点关口，仅仅具有符号意义。
今日市场的高歌猛进，即在情理之中，也在预料之外。说它在情理之中，是因为在本币升值背景下的估值型牛市涨到这个程度是早晚的事情；所谓意料之外，是觉得启动的时间早了一点，至少比我们预料早了3天。看来投机市场自有其博弈规律，想准确预测纯粹痴人说梦，这也就是我们为什么这么长时间只谈操作策略而拒绝预测市场的道理所在。
有人说牛市不言顶，我想说不谈顶部可以，判断市场处于什么情绪状态还是十分必要的，在此基础上配置合理的情绪周期和操作策略更是必不可少的。应当说，今天的市场，才真正看出点牛市的状态来，以前那种小脚碎步，颤颤巍巍的姿态，市场不可能出现顶部，只有人人奋勇个个争先，不怕风险大，就怕涨幅小的氛围下，顶部才会到来。今天的行情，还只是状态的初期，后面还有不少好戏等着我们欣赏。
股市如戏，只有善于用游戏的心态面对这种博弈，你才能驾轻就熟，处事果断；如果这个时候你还以为这是什么价值投资，现金流多少决定的，说明你还不明白游戏的规则。
我们在11月初就申明，这是一个估值驱动的市场，股价上涨的驱动因素就是所谓重新估值。为了迎接这个浪潮，高善文先生用非常复杂的模型推导，以证明其合理性，然而在我看来，根本不用那么复杂。市场运行到某一阶段，研究机构都要找出一个理由来说明其师出有名，这种理由越复杂越好，因为多数人不懂，少数人装懂，就使得大型机构在任何高点位买进股票都成为合理的行为。我承认，鉴于博弈本身的惯性，这种行情还会持续下去，但只要大盘见顶回落，所有这些理由一律成为子虚乌有。
我不在乎市场的具体点位高低，决定是否出货的标准主要是参考外汇储备、汇率、中美政府之间、中欧政府之间博弈的状态，更重要的是市场投资主体的亢奋程度——什么明年宏观经济如何，公司利润增长幅度如何，这些东西应当是3个月前的家庭作业。
所谓资产估值型牛市，说的是投资者假设未来市场环境发生很大变化，公司的资产的预期交易价格会发生重大变化，从而使得上市公司的股价涨跌可以不依据未来的业绩预期，而仅仅由公司资产的假想价格来推动，这种思维逻辑在外国的大牛市中也经常出现，它不过是市场讲故事的一种形式。现在之所以价值重估一说特别流行，主要是由于人民币面临升值压力，此刻又处在汇率突变的临界点上，所以说，这种思维模式的流行在时间上具有合理性。
由于资产重估行情是建立在一系列的假设基础之上，每一种假设都会出现问题，这种行情会导致估计标准的百花齐放，而普通大众根本无法厘清其形成脉络，在初期，资产重估会从房地产起步，到后来一定会五花八门，鸡犬升天，就跟网络泡沫差不多。
理论少叙，就说实战。我认为目前是中国股市泡沫的初期，肯定会有一系列的泡泡要升起，这是全球投机趋势使然，只要你不想离开股市，就得学会适应。那么在泡沫升腾时期，就要明白市场发泡的基本逻辑。现在机构投资者都知道股市在造泡沫，但是又必须参与，他们参与的方式就是找那些具有一定安全边际的股票——通俗地说，都知道高空危险，但只要地下的保护垫足够的厚，总不会摔死人。因此，机构此时选择集中在两个方面，一种是市盈率特别低的股票，如钢铁之类；第二种是股票暂时高估但由于其具有长期的持续增长空间，总不至于把人长期套牢，如选择银行股、地产股和旅游股。所以，泡沫时期股票上涨的动力来源于机构投资者对未来成长的无限展望。当1500点的时候，大家展望半年后的业绩；当1800点的时候大家展望明年的业绩；当2000点的时候大家展望的是2年后的远景；当2200点的时候，大家想的是3年后的事情，超过2500点，大家就在想象5年后公司在干什么了。只要流动性过剩，你就没法阻止机构投资人的想象力。
既然道理明白了，那么每个阶段市场提出的理念，不过是投行们的应景之作——我甚至想到了三年以后该编什么故事。人在江湖，近墨者黑，我们不妨按照以下思路去做：
第一， 不要预测顶部在哪里，按计划行事就可；
第二， 集中持股。把分散的股票尽量地向流动性 好的 少量股票集中，持股数量越少越好，这样便于 有效运作（这一个月里我们一直从事这项工作，目前基本达标）；
第三，选择那些流通盘大，但可维持5年以上持续成长的行业（我们目前的持仓就是按这个标准设计的）；
第四， 在2100点以上买入股票，最好问问自己：在2500点的时候它们还会被大家看好吗（我们已经满仓，没有增持能力了）
第五，持股量最大的股票，应当是在任何点位，基金都必须配置的股票，这些股票一般具备盘大、绩优、透明、可持续增长（我们的组合中80%的仓位符合要求）
第六，从2100点以上，每上涨100点酌情卖出5-10%，先把那些透明度低，具有庄股嫌疑的股票卖掉（即使我们这样做，组合的增值速度也不会慢于大盘）
第七，在2200点以上重点卖出周期性行业的股票，总仓位减少10%左右
第八，2300点之上，除了特别看好的兼具行业龙头、估值适度、可持续成长、企业诚信等少数股票外，多数股票考虑卖出，持仓不高于75%；
第九，2500点之上，持仓少于50%，只保留市场评价前5名之内的股票。
考虑到大牛市中没有人可以预测顶部，我们只能采取分批减持策略，我们不在乎某一次的操作是否正确，对得起自己就行。
鉴于我们的组合已经取得了较为满意的效果，即使我们卖出以后大盘持续上涨，那么等到2500点的时候我们组合的收益率估计可以达到150%以上，剩下的50%股票就不再减持了。
我想，市场不会只涨不跌，即使涨到3000点，我们也没有什么可后悔的，要钱有钱，要股票有股票，足以在任何市场波动面前闲庭信步了。
再说市场状况。本周地产股表现出色，也许下面一周银行股又要率众突破了，我们等着瞧吧。[/color][/size][/font]